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康欣新材:技术壁垒保障高盈利水平,产能释放市占率不断提升

发布时间:2016-06-05    研究机构:方正证券

调研结论:

公司长期以来重视对使用的原材料、胶以及产线装备的研发,形成了世界领先的技术和工艺,铸就了公司的产品成本优势,预计在相当长的时间内其高盈利水平可持续。

对林地资源的掌握、领先技术形成的成本优势及不断扩大的市占率确认公司的行业龙头地位,尤其在经济下行趋势下,公司将显著受益于行业集中度的提升。

※投资要点:

新项目产能不断释放,市场占有率持续提升

2015年11月,公司作价34.7亿完成与北大青鸟华光的资产置换,成功实现借壳上市。以9.01元/股募集的10亿元配套资金用于年产27.5万立方COSB项目以及年产20万立方新型集装箱底板项目的建设、营运。其中前者是公司与世界著名的林业机械制造商迪芬巴赫联合设计的全球首条COSB生产线,保护期至2019年止。

募投项目一预计今年的产能利用率将达70-80%,主要生产环节实现全自动化、数控化、连续化作业;项目二预计于今年三季度投产,投产后公司的集装箱底板产能将由15年的12万立方米扩大到42万立方。先进的产线带来的质量优势和生产成本优势将进一步凸显,公司市场占率将由去年的不足10%提升至12%-15%。

行业领先的研发成果构筑竞争壁垒,公司毛利水平有望进一步提升

国内胶合板行业集中度较低,6000多家企业中大多数不能达到经济生产规模,90%年产规模在1万立方米以下。初级低档产品多,精深加工产品少,低端产品同质化严重。年生产能力在3万立方米以上集装箱底板的企业约有10家,公司为国内行业龙头,规模效应明显。

产品需求端供不应求、价格平稳。一方面集装箱底板价格受航运业市场景气度影响;另一方面由于长期受热带阔叶林资源日渐匮乏、优质天然林硬木短缺以及传统劳动密集型生产工艺难以大规模扩产等不利因素制约,集装箱底板市场经常处于供给不足状态,故公司目前主营集装箱底板产品价格较为平稳。

产品成本端不断压缩、毛利提升。成本的下降主要源自公司长期以来研发的四大方向1)增加自有林地的收储、养护和利用。使用成本较低的自有杨木,替代进口阔叶木生产需满足高强度、刚度、耐磨性、抗腐蚀性、防滑、易固定等工艺要求的集装箱底板,是公司技术研发的一大突破,于06年研发成功,08年正式投产,10年获得专利。目前公司林地资源供应保障充

分,共计41万亩(11万亩杨木,30万亩其他杂木)。经营模式主要包括一次性买断经营权(30-60年,承包山林)、承包土地经营(20-50年,速生杨主要模式)、合作造林(湖北丹江口)三种,目前林木自给率约为60%。2)过去,集装箱底板的生产方式属劳动力密集型,即通过工人不断转化工序和工位来完成作业,公司先将单机连成局部半自动的体系,后在创新的COSB产线上进一步将半自动流程转化成全自动。实现了全程序化控制,没有人力干预,只须输入工艺参数指令,唯一人工参与的部分是根据机器在线无损自动检测所反馈的信息,对参数等进行修正。这样的改进极大节省了人力成本,此前产线上至少需要400名工人,现在包括技术工程师在内只需要130人左右。3)公司自行研发的四元树脂胶,无笨酚添加,满足环保要求,同时克服了纯生物胶防水性不够的问题。用于替代进口环保胶,进一步节约了成本。4)由于COSB产品既可用于集装箱底板,又可用于制造环保板,故公司可按照市场需求灵活调节产能方向,确保产线的经济效益最大化。

环保板市场开拓符合国家政策导向,未来有望凭借先进技术与工艺从高端产品切入民用领域

国家推动绿色建筑发展的政策导向利好环保板材行业发展。2015年9月10日,住建部和城乡建设部联合发布《促进绿色建材生产和应用行动方案》,提出促进城镇木结构建筑应用,推动木结构建筑在政府投资的学校、幼托、敬老院、园林景观等低层新建公共建筑,以及城镇平改坡中的使用。在经济发达地区的农村自建住宅、新农村居民点建设中重点推进木结构农房建设。在政策大力扶持环保板应用于预制装配式木结构的潮流下,公司有望立足自身先进技术与工艺积累,楔入民用环保板市场,快速取得市场份额。

盈利预测与估值:

预计2016-2018年,公司分别实现营业收入14.86亿元、20.13亿元、26.77亿元,实现归属母公司的净利润4.18亿元、5.56亿元及7.13亿元,EPS分别为0.40元、0.54元和0.69元,对应2016-2018年PE分别为32.43倍、24.36倍、18.98倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:航运业市场疲软导致下游需求下滑,产能释放低于预期。

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