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康欣新材:COSB新材料龙头,产能释放+领域拓展促业绩爆发,“林板一体化”提供新业态想象空间,首次覆盖给予“增持”评级,目标价18元

发布时间:2016-05-30    研究机构:申万宏源

投资要点:

COSB(高密度定向结构板)新型板材制造龙头,产能释放+领域拓展促业绩进入爆发期,“林板一体化”提供新业态想象空间,首次覆盖给予“增持”评级,考虑标的与核心技术的稀缺性,未来杨木自给率的提升有望带来业绩超预期,给予目标价18元。预计2016-2018年实现收入13.35亿元、17.02亿元、20.89亿元,三年CAGR为26.5%;归母净利润4.07亿元、5.27亿元、6.46亿元,三年CAGR为33.8%;EPS分别为0.39元、0.51元、0.62元,目前股价(12.84元/股)对应PE分别为32.9倍、25.2倍、20.7倍。

首次覆盖给予“增持”评级,考虑标的与核心技术的稀缺性,未来杨木自给率的提升有望带来业绩超预期,给予目标价18元,对应2017年35倍PE(公司2015年盈利能力均显著高于行业均值,给予2017年35倍PE)。

2015年作价34.7亿元借壳上市,配套募集资金10亿元。青鸟华光以5.90元/股收购资产,以9.01元/股募集配套资金10亿元,主要投资年产27.5万m3COSB项目以及年产20万m3新型集装箱底板项目。承诺业绩15-17年扣非归母净利润不低于2.51亿元(实际完成2.65亿元)、3.51亿元、4.42亿元。李洁家族合计持有公司27.26%股份,为公司第一大股东和实际控制人。

OSB行业:受益进口替代和人造板渗透率提升。OSB在人造板市场替代空间巨大,2014年我国人造板总产量3.02亿m3,但胶合板、纤维板和刨花板产量占86%;而2014年北美OSB在人造板市场占比达50%,并呈持续上升趋势。我国OSB行业经历前期探索、贸易引进,目前进入自主生产进口替代阶段,行业进入快速成长期,康欣新材(600076)27.5万m3COSB生产线为亚洲单线最大产能,行业龙头地位显著,充分受益进口替代和人造板领域渗透率提升。

短期:林地资源+环保胶+COSB独有生产线,构建资源和成本优势;募投产能2016年开始进入快速释放期。公司掌握林地资源41万亩,研制无甲醛的新型四元树脂胶合剂替代酚醛树脂胶合剂,同时为国内首家以速生杨木为基材生产集装箱底板,与德国迪芬巴赫公司合作引进全球首条COSB生产线,合同签订后4年内不向中国其他公司出售COSB生产线,保护期到2017年底,大幅提升自动化程度(传统半自动旋切工艺15万m3产能需要500-800人,康欣新材27.5万m3COSB生产线只需150人),提升木材利用率和合格率。16Q1综合毛利率达41.9%创历史新高,远高于行业可比公司均值24.3%。2015年中COSB生产线和一车间2条COSB集装箱底板生产线正式投产,二车间6条COSB集装箱底板生产线有望今年9-10月投产。新产能投放将显著提升业绩增速,16Q1业绩爆发式增长,收入同比增长77.6%;归母净利同比增长99.3%得到印证。

中长期:持续收购林业资源,集装箱底板行业持续提升市占率,“OSB+”模式拓展装饰装修、木屋建筑、家具、地板、包装等应用领域。公司将利用区域资源优势和借力资本市场,持续布局上游林业资源,以保证杨木自给率。同时利用掌握的优质林业资源和COSB产能,积极探索林业运营新业态。全球95%以上集装箱都是中国制造,其中中集集团、胜狮货柜、新华昌前三大集中度高达80%。集装箱底板制造企业数量少(我国年生产能力在3万m3以上集装箱底板企业约10家),未来公司有望持续提升在集装箱底板行业市占率。同时,OSB因具有低甲醛、强度高、内结合力强、线膨胀小、握钉力高、耐水性好等特点,在北美和欧洲建筑业广泛应用,目前北美75%新建房屋使用OSB作为楼面、墙面和屋顶板,OSB在建筑业应用比例达95%。15年公司环保装饰板销量增长89%,收入增长93%,毛利率高达50.9%,未来将以“OSB+”模式持续布局国内市场及向海外客户销售,拓展装饰装修、木屋建筑、家具、地板、包装等应用领域。

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