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造纸轻工行业周报:看好细分行业龙头,拐点型公司和第二主业有爆发性的公司

发布时间:2016-06-20    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

①本周观点:本周我们走访了美克家居(美克美家)上海和北京的终端门店,以及调研了曲美家居,结合此前对于索菲亚的持续推荐,以及对于宜华木业Y+生态系统的跟踪,更加坚定看好家居龙头们的长期发展空间。受益于消费升级,消费者对居家环境的日渐重视和居住品味的提升,打开了家居消费的长期想象空间。近期角度,地产销售的量价齐升,家居企业也将滞后受益,这点从家居卖场的销售情况也可以得到印证。行业内部冰火两重天。一边是上市公司稳定的订单增长,一边是中小型家具公司破产倒闭的新闻不断。我们一直判断家居行业作为典型的“大行业,小公司”的格局将有利于龙头企业快速提升市场份额。成功的企业找准产品定位和目标客户群体后,明晰自身的战略运营,产品特色,优化供应链效率,强化终端门店服务体系,提升用户体验(产品设计,环保安全,性价比,零售终端体验,落地服务)——每个环节将自我循环加强,最终构成强大的竞争优势;而小公司缺少任何一环的支撑,在放缓的经济大背景下,都将面临考验。龙头公司的长期份额提升,依托的是体系的成功。提升配套产品销售,客单价将显著提升。无论是美克的设计顾问服务,曲美的OAO,索菲亚的大家居拓品类,和宜华的Y+生态系统,都旨在通过提升配套产品销售,带动客单价提升;这也顺应了消费者的整体配套需求。从长期角度,我们看好家居行业整合的趋势,和百亿级收入规模龙头的诞生。

周末证监会对借壳重组新规的推出,使纯粹依靠外延转型的公司面临一定的不确定性。我们依然最为看好具有内生成长性的标的:1)稳守盈利增长,关注经营和估值安全边际。看好主业经营有护城河优势,盈利增长确定,以及估值、市值角度相对合理的公司。经营的安全边际来自于已经构建的护城河优势。看好:索菲亚(持续改善消费者体验,提升供应链效率,司米橱柜及大家居业务放量,转型大家居平台型公司)、美克家居(16年PE 24倍,市值85亿)、劲嘉股份(16年PE 17倍,大比例引进复星系作为战投,关注包装外延与大健康布局)、奥瑞金(16年PE 15倍,关注包装外延、体育及二维码营销推进)、康欣新材(600076)。在第二主业转型的公司中,继续推荐岳阳林纸,剥离亏损制浆业务;受益于PPP 东风,第二主业订单和业绩有望快速爆发,央企背景的平台优势以及资源调动能力优势(大股东诚通为仅有的两家国有资本运营试点之一,诚通集团未来将更名为诚通资本)。其他第二主业发力品种,看好:晨鸣纸业(融资租赁业务带来显著的业绩弹性,造纸销量及盈利改善,16年9倍)、珠江钢琴(收购欧洲舒密尔,正式向国际化、高端化布局迈进;携手阿里,投资广东珠江乐器云服务平台,由制造向服务转型;艺术教育全面推进,2016年进入落地年;广州国企改革标的)、海鸥卫浴(由卫浴OEM 生产向定制整装卫浴转型,市值48亿元)。2)弹性角度,关注管理改善带来的主业拐点红利:大亚科技(“圣象”地板品牌力领先,盈利能力显著低于行业平均,预期管理层激励到位后的盈利弹性);中顺洁柔(收入规模小,限制性股票激励计划推出后,营销渠道终端发力,收入端明显改善;盈利受益于低价原材料和精细化管理)。

本周建议重点关注:索菲亚(002572):定制渗透率与品牌集中度持续提升,司米橱柜稳步推进,发挥渠道平台价值,大家居战略推进提升客单价。目前股价(54.83元)对应16-17年PE分别为39倍和29倍,地产后周期有望继续受益。美克家居(600337):终端门店订单增长理想,受益于地产滞后受益,Q2收入较Q1环比有所提升。配套产品销售提升,客单价明显回升。

强调终端极致服务体验,高端美式家居市场竞争优势明显。目前股价(13.10元)对应16-17年PE 分别为24倍和19倍。岳阳林纸(600963):确定业绩拐点(亏损制浆业务剥离,并购凯胜进军园林,受益于PPP 东风,业绩有望迎来爆发拐点)+确定主题(地方PPP 推进落地大年+大股东诚通国企改革主题,诚通集团即将更名为诚通资本),现价(5.99元)低于3年期定增价格(6.46元)(大股东认购2亿股,定增后持股比例由37.3%上升至42.4%,员工持股计划也参与定增,体现长远发展信心)。劲嘉股份(002191):类消费白马稳定增长。大包装+大健康共同推进,大包装通过持续外延积极布局,并向智能包装升级,大健康方面领先布局基因编辑CRISPR/Cas9技术,引进复星系作为战略投资者,有望推动大健康项目尽快落地。目前股价(11.25元)对应16-17年PE 分别为17倍和15倍。晨鸣纸业(000488):融资租赁规模250亿,造纸销量及盈利改善,首批优先股发行落地,拟定增进一步扩充资本实力,目前股价(7.59元)对应16-17年PE 分别为9倍和7倍。奥瑞金(002701):类消费白马稳定增长。Q1盈利增长低点,后续季度有望改善,包装行业整合大幕拉开,纵向产业链延伸(二维码营销,大数据运营,下游消费品布局)等积极推进,体育方面战略性持续布局。目前股价(8.53元)对应16-17年PE 分别为15倍和12倍。

②造纸:本周造纸板块跑输市场。本周造纸板块整体下跌2.38%(重点公司下跌3.93%),跑输市场(同期沪深300下跌1.69%)。成品纸市场:文化纸淡季短期价格难有波动。铜版纸行情冷清,窄幅盘整。本周铜版纸市场行情略显冷清,以目前价位来看,铜版纸价位下跌空间有限,短期内行情将窄幅盘整。双胶纸入淡季,价格难有大波动。国内双胶纸市场步入传统淡季,后期库存存在上行压力。但目前价位偏低,纸厂坚守报盘,短期内双胶纸价格难有明显波动。灰底白板纸市场平稳。灰底白板纸市场整体表现平平。随着下游需求逐步转淡,纸厂出货有所放缓。白卡纸价格6月提价因需求转弱难落实。本周白卡纸市场表现较为稳定。纸厂出货报价稳定。经销商方面一单一议为主。多数纸厂宣布本月初提价,提价暂时并未能全部落实到终端。箱板纸、瓦楞纸江浙沪地区纸厂提价难落实,其他地区报价维稳。本周江苏理文发布箱板纸、瓦楞纸,白面牛卡纸价格上调100元/吨,但价格暂未见落实。华南、华北地区箱板纸出货价格稳定为主。瓦楞纸市场与箱板纸大体相同。江浙沪地区虽有提价计划,但提价难落实。市场价格表现同样稳定为主。除此之外,其他地区纸厂报价继续维稳。国际针叶浆价上涨、阔叶浆价下跌。本周国际浆市需求仍无改善,因此行情维持弱势,针叶浆价格微涨,阔叶浆价格继续下跌,成交气氛依旧清淡。国内针叶浆价格上涨、阔叶浆价格维稳。本周国内浆市针叶浆价格上涨、阔叶浆价格维稳,需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP 价格、OCC 价格上涨。本周美废外盘市场行情小幅走高,OCC 主港报盘至175-176美元。美废进入回收淡季,供应量有所减少,且美国本土成交情况尚好,供应商普遍无出货压力,再加上国内大型纸厂在美国的积极采购,多方利好因素推动美废价格上行。但从买方意愿看,国内下游纸厂按需采购,小量实单支撑,涨幅力度有限,后市观望为主。

③其它:原油价格下跌,衍生品价格盘整;国际黄金、白银价格上涨。

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